智谱和MiniMax作为首批IPO的大模型企业，风光背后却面临巨大挑战。智谱得益于李彦宏选择闭源大模型而获得短暂高光时刻，但随着开源热潮的回归，其本地化部署业务毛利率已跌破60%。MiniMax则在海外市场C端产品取得成功，但用户增长天花板逼近，未来增长压力山大。上百倍的市销率不仅是对两家企业的认可，更是对未来业绩的巨大考验。
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